Банк России вдвое сократил шаг снижения ключевой ставки
Несмотря на существенное замедление экономики, крепкий рубль и снижение инфляционных ожиданий, ЦБ выбрал осторожный шаг снижения ставки — с 14,5 до 14,25%. Новым аргументом стал риск «более стимулирующей» бюджетной политики.
Совет директоров Банка России на заседании 19 июня снизил ставку лишь на 25 базисных пунктов — до 14,25% годовых, следует из сообщения регулятора. Такой пересмотр является минимальным в текущем цикле смягчения денежно-кредитных условий, который стартовал в июне 2025 года. Начиная с прошлого лета, ЦБ на каждом заседании снижал ставку, сначала широкими шагами в 100–200 б.п., а затем более мелкими — на 50 б.п.
«В последние месяцы ускорился рост кредитования. Бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии», — указал ЦБ. Прогноз Банка России предполагает среднюю ключевую ставку на этот год в диапазоне 14–14,5%.
Решение ЦБ не совпало с ожиданиями большинства участников консенсус-прогноза. Лишь два аналитика полагали, что ЦБ выберет такой шаг, тогда как 22 из 30 опрошенных поставили на снижение на 50 б.п. в шестой раз подряд. Еще трое экспертов называли равновероятными варианты корректировки ставки на 50 и 25 б.п. — до 14 и 14,25% соответственно. Трое участников консенсус-прогноза давали более смелый прогноз и не исключали, что регулятор может ускориться и снизить ставку сразу на 100 б.п., до 13,5%. Кроме того, аналитики допускали, что на столе у совета директоров ЦБ был вариант с сохранением ставки на текущем уровне.
Банк России сохранил прогноз по инфляции на этот год (4,5–5,5%) и сигнал, что будет оценивать целесообразность снижения ставки на ближайших заседаниях с учетом трех факторов: устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также рисков со стороны внутренних и внешних условий.
Как считает ЦБ, проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Но к рискам высоких инфляционных ожиданий и ухудшения перспектив мировой экономики на фоне геополитической напряженности добавился новый.
«Выросли проинфляционные риски из-за временного снижения производства моторного топлива», — сообщил Банк России.
Баланс рисков сильнее сместился в силу проинфляционных, также отметила на пресс-конференции председатель ЦБ Эльвира Набиуллина: «Бюджетная политика в ближайшие три года будет более стимулирующей, чем это было заложено в нашем базовом прогнозе. В последние месяцы существенно ускорился рост кредитования. Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от нас более сдержанного шага».
По словам главы ЦБ, в апреле-—мае заметно ускорилось и розничное, и корпоративное кредитование и это «требует особого внимания», поскольку закрепление этой тенденции может говорить о том, что «текущие денежно-кредитные условия уже не воспринимаются заемщиками как сдерживающие».
«Совокупное влияние по бюджетному и кредитному каналу уже привело к тому, что рост денежной массы идет по верхней границе наших ожиданий и даже чуть выше. С учетом того, что наши решения влияют на экономику с определенными лагами, это уже сейчас требует от нас большей жесткости, чем было заложено в нашем апрельском прогнозе», — подчеркнула Набиуллина.
Как отмечали опрошенные аналитики, текущие данные по инфляции и экономической активности в сочетании с крепким рублем дают достаточно уверенности в том, что ЦБ будет смягчать денежно-кредитную политику дальше. Но возможный пересмотр ставки только на 25 б.п. эксперты связывали с усилением рисков со стороны бюджета.
По данным Минфина, по итогам пяти месяцев 2026 года дефицит федерального бюджета превысил 6 трлн руб., или 2,6% ВВП. Это уже превышает запланированный уровень на этот год — 3,8 трлн руб., или 1,6% ВВП.
Во время ПМЭФ-2026 министр финансов Антон Силуанов признавал, что дефицит бюджета России «несколько возрастет». По его словам, в планах министерства — вывести бюджет на нулевой структурный дефицит в 2029 году, хотя ранее предполагалось сделать это в более короткие сроки. Зампред ЦБ Алексей Заботкин, комментируя заявления главы Минфина, отмечал, что озвученная информация означает более значимый вклад бюджета в совокупный спрос и это является поводом для уточнения траектории ключевой ставки. В интервью «Ведомостям» он признал: предполагаемый дезинфляционный вклад бюджета «пока не материализовался». «Поэтому при принятии решений по ДКП мы должны учитывать, что вклад госсектора в совокупный спрос остается высоким», — сказал зампред Банка России.
«Базовый сценарий Банка России предполагал, что на среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. Однако сохранение первичного структурного дефицита бюджета до 2029 года может потребовать более жесткой денежно-кредитной политики, чем в базовом сценарии», — указано в пресс-релизе регулятора.
В пользу осторожного снижения ставки, по словам аналитиков, складывалось «нарастание проинфляционных сигналов». По данным Росстата, в мае рост цен замедлился до 5,3%, но в начале лета инфляция немного ускорилась: в годовом выражении показатель вернулся к уровню 5,62% по состоянию на 15 июня. Однако в июне существенно снизились инфляционные ожидания населения — с 13 до 12,4%, следует из опроса «инФОМ», который проводится по заказу ЦБ. Показатель опустился до минимума с лета 2024 года.
В пресс-релизе Банк России указал, что в апреле—мае текущий рост цен с поправкой на сезонность замедлился в среднем до 2,1% в пересчете на год после 8,7% в первом квартале. Но на динамику в этот период «значимо влияли волатильные позиции». «В июне они могут привести к ускорению текущих темпов роста цен», — предупредил ЦБ.
Большинство опрошенных экспертов, которые прогнозировали пересмотр ставки вниз на 50 б.п., в качестве аргументов за это решение приводили замедление экономики и слишком крепкий рубль. Рост ВВП в апреле замедлился до 1,3% против 1,9% в марте, оценивало Минэкономразвития. За май рубль укрепился к доллару на 5,2%, пара рубль/доллар США вернулась к уровню начала 2023 года, сообщал Банк России в «Обзоре рисков финансовых рынков». В июне рубль немного скорректировался с локальных минимумов, но все еще остается крепким — 73,3 за доллар, 85,03 за евро и 10,8 за юань согласно официально установленным курсам ЦБ на 19 июня.
